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上一篇文章講「債券殖利率」。
這篇來講總體經濟一定會注意的很重要兩個名詞「利率」跟「殖利率曲線」。
為什麼重要呢？因為利率是屬於景氣循環當中的「落後指標」。一旦落後指標產生改變，我們可以預期這個循環階段在過一段時間後會結束。「領先指標」、「同時指標」接下來也都會隨之變化。
也就是：景氣循環的指標變動：領先 —> 同時 —> 落後 —> 領先。而當多項落後指標產生改變的時候，我們就可以知道已經確定不遠的將來景氣會產生變化。本來可能還彈性調整的資產配置、可能要確定轉成以下個景氣階段的配置。
（延伸閱讀：從景氣循環來調整 ETF 股債配置）
而且「利率」讓大家都能感受到相關性。我們的車貸、房貸、信用貸款，都有需要每月繳付的利息。當央行宣布升息，所有以機動利率（浮動利率）計息的利息，也都會增加。
回溯目前金融歷史，各國主要股票指數隨著時間數值都是往上增加。
但其實股票指數每天都有漲跌、也有各自的小循環、或黑天鵝等突發罕見狀況。景氣循環一般我們分成四個象限。（請參考：從景氣循環來調整 ETF 股債配置）我們從「領先」、「同時」、與「落後指標」來協助我們判斷目前景氣是在哪個象限。
當從衰退期逐步進到復甦期，我們可能會看到之前各項「領先」指標在過程中慢慢產生變化（像貨幣供給額可能早就大量增加、非農就業指數好轉、失業率下降、平均每週初次請領失業救濟金人數也下降、 PMI、NMI、BDI 等指數也熱絡起來）
我們就可以預計增加市場金融風險資產的比例、因為即將可能後續會造成股價的緩上升。如果各項指標穩定、可以預期同時指標也將會呈現上升。
但是，一但「落後指標」產生改變，就要注意可能接下來領先、同時指標的一些改變跟景氣階段的移轉。
像目前的狀態。因應 2008、2019 金融海嘯與 COVID-19 的量化寬鬆，帶領各國數據近兩年從衰退走到復甦。只是市場熱錢不可能一直多下去，當多項指標顯示我們目前通膨增溫，央行就會以「升息」的貨幣政策來減少市場熱錢。所以近來金融理財媒體也都提醒 FOMC 可能在 2022 與 2023 的升息決定。
升息提高「利率」之後，可以預期資金會進入風險比較低的金融市場。像銀行定存、債券等等。股票指數也就預期會有從高點回落的情況。
那我們常聽到的殖利率曲線又是什麼呢？
殖利率曲線
當央行宣布升息或降息，會影響全國的利率。以美國來說，市場上會有不同年限的債券。
（什麼是債券？債券殖利率？可以參考這篇）
意思是美國政府跟大家借錢，有的借 10 年、有的借 5 年、有的借 1 年。如果同樣美國政府跟我們借 300 萬，年限的意思就是分別 10 年、 5 年、 1 年再還我們的意思。那即使是像我一樣非專業投資人讀者應該也可以設想，一般來說相同金額的發行債券、應該是 10 年的報酬率要比 1 年的報酬率高吧？
畢竟一個是 10 年才還錢、一個 1 年就還錢。大家多半是會選 1 年就還我錢的債券來持有。所以美國政府如果想要我們借他久一點的錢，他就要以比較好的「殖利率」（報酬率）來吸引人來借錢給他。
所以如果我們把不同年限的債券跟殖利率的關係分別畫在像下圖「財經M平方動態圖表」的製圖、可以看到應該是從左下到右上遞增的曲線。
上面這些圖表就是殖利率曲線，從左下到右上的曲線意思是短天期債券持有者的報酬率會比長天期的報酬率來得低也是多數時間下合理的情況。
但是、但是、但是，假如因為市場過熱、央行決定開始升息。
短天期發行債券的殖利率通常會隨之提高。（因為短天期債券利率跟央行利率一般較接近、投資人傾向這時候將原先利率低的短債釋出、短債價格下降相對來說短債的殖利率就會提高。複習：債券殖利率會受到利率跟債券價格影響，與債券價格成反向）其他投資者隨著時間、利率確定上升之後、也會判斷市場流動性可能降低、開始把資產轉移到長期債券跟現金、也進而會造成長期債券殖利率的降低。（因為大家搶著買長期債券，長期債券價格會攀升、連帶就是使得長期債券殖利率下降）
萬一短期債券殖利率升高、長期債券殖利率降低，可能就會出現類似下面英國 2007 殖利率曲線「反轉」的狀況：也就是呈現左上到右下。這時候就很高機會表示景氣、與股市成長動能已經趨緩，不宜再進入高風險資產。
小結
- 像利率、殖利率曲線這種落後指標，協助我們投資判斷的目的是用作確定「趨勢」是否已經成形。殖利率曲線我們閱讀的時候，應該去想想為什麼這時候會趨於平坦？或是反轉？或是變得更陡峭？
- 殖利率曲線變成平坦跟反轉，表示或者央行有提高利率（所以短期債券的殖利率會上來）、還是有什麼原因讓大家搶著買長期債券（使得長期債券的價格上漲、進而使得長期債券的殖利率下跌呢？）
- 殖利率曲線平坦跟反轉一旦出現，過去經驗告訴我們此時不是進入股票市場的好時機。
- 殖利率曲線如果又伴隨其他幾項落後指標有出現轉折（像通膨指數上升），那很有可能預期高風險金融商品（像股票）可能會有一部分價格整理，這時候不宜過度投入、可以先觀望或部分定期的投入。
- 目前多數人認為如果殖利率曲線是正常左下到右上的狀態：股債都有成長動能。當趨緩：早期股優於債。當反轉：表示現今市場趨向持有長債、進入股票市場可以先暫緩。
利率、殖利率曲線，在景氣循環上是屬於落後指標。作用並不是用來「預測」而比較屬於「確定」景氣發展的「狀態」。落後指標如果產生變化、表示領先指標隨後也將很有可能改變。所以像股價指數等屬於領先、同時指標將會預期產生變化。
後續觀察重點
最近全世界面臨美國舉債屢次債務上限的問題，這也是我們建構金融以來少見幾次碰到的問題，目前延到12月初再行討論。設立債務上限的立意，我個人認為是美國當時制定者不希望美國大幅舉債。因為金本位廢除、跟 2008 金融危機、 2019-20 COVID-19 帶來的可能造成的「通貨緊縮」使得美國政府不得不擴大舉債、進行兩次量化寬鬆。
但如果美國內部聲浪建議永久廢除債務上限，我個人認為長時間宜謹慎。有些限制的存在、其實是一個提醒跟保護。讓大家有意識到目前美國國內資金分配是如何？（這就很像一家公司，它的現金流是由公司本業、業外投資、借貸資金而來、比例分別是如何？）
即使是一家很有前景的公司、如果他現金流的運轉是靠借貸而來，當借貸金額越來越大、隨著時間養成習慣，萬一有一天借貸金額突然中斷，這家公司多半很難透過本業、業外投資來解決金流短缺問題。
沒有限制的借貸問題、將來可能是更嚴重問題的導火線。（就像當年 2008 年金融危機，其實有不少書籍跟論文討論前因後果。我們非專業投資人多半看到的是 2008 的果、但其實前面逐步放大管制的「因」才是非專業投資人更要謹慎的）
另外一個後續觀察的焦點是：走過通縮，目前近兩個月較過去高點的物價、通膨指數、如果持續。可能會面臨一段通膨時期。硬資產（黃金、房地產等其他抗通膨資產）是可以考慮逢低布局。
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狄驤 |大國債時代 窮者更窮富者卻更富？ 工商時報 數位編輯 2020.09.06
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